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朱為繹，中科招商集團(tuán)常務(wù)副總裁、中科沃土基金董事長(zhǎng)。 曾在企業(yè)、證監(jiān)會(huì)、投資機(jī)構(gòu)分別從業(yè)多年，公開(kāi)發(fā)表過(guò)數(shù)百篇新三板文章，目前在中科招商管理幾十億新三板基金。 本文為他在廣東十佳新三板企業(yè)頒獎(jiǎng)典禮的演講，全文有刪節(jié)。
感謝主辦方給我演講的時(shí)間，簡(jiǎn)單的給大家過(guò)一下，2016年底參與新三板做市的公司數(shù)量是1654家，基本上增加的也很少，其實(shí)剛剛羅教授也講了這個(gè)問(wèn)題，原來(lái)每天都有很多的做市企業(yè)，現(xiàn)在做市的企業(yè)和做市轉(zhuǎn)協(xié)議的企業(yè)對(duì)等。也就是進(jìn)入做市的和退出做市的，基本上保持平衡的關(guān)系。也就是說(shuō)大家對(duì)做市制度，已經(jīng)開(kāi)始用腳在投票。特別是我們知道在坐的一個(gè)奧迪威，他們已經(jīng)退出做市了。 新三板創(chuàng)新層公司的數(shù)量是952家。按照道理來(lái)說(shuō)，分層的制度辦法里面應(yīng)該是有增加的，因?yàn)槲覀兊姆謱愚k法制度里面一個(gè)，叫掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層，但是這個(gè)制度沒(méi)有推出來(lái)。所以從分層以后到現(xiàn)在一直沒(méi)有變化。實(shí)際上這也是說(shuō)明了我們這個(gè)分層制度非常的滯后，一直到現(xiàn)在為止新三板分層以后沒(méi)有增加一家。 融資金額，2016年每個(gè)月的平均的融資金額120個(gè)億。十月份到了最低點(diǎn)50個(gè)億，那后面兩個(gè)月其實(shí)有所回升。這也反映了我們新三板市場(chǎng)已經(jīng)到了一個(gè)最低點(diǎn)了，一些投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始出手了。去年年底，中科招商也成立了一個(gè)21個(gè)億的新三板基金，準(zhǔn)備去抄底新三板。 我最近在發(fā)朋友圈，跟著我們中科招商去抄底新三板。就像我們前年在A股舉牌一樣，一定會(huì)獲得很豐厚的回報(bào)。這說(shuō)明，做任何事情都要長(zhǎng)遠(yuǎn)，我們前年舉牌的，其實(shí)到現(xiàn)在有很多股票都還沒(méi)有賣。那么我相信在今年開(kāi)始布局的新三板公司，兩三年以后一定會(huì)獲得一個(gè)很大的回報(bào)。 交易金額，2016年平均的交易金額是7到8個(gè)億。那么整個(gè)交易標(biāo)的，大概在占所有掛牌企業(yè)的10%左右。這也就是能體現(xiàn)我們新三板公司，真正有交易的，其實(shí)都是實(shí)證。當(dāng)然不少的好公司還沒(méi)有交易。所以說(shuō)10%，基本來(lái)說(shuō)就是新三板好公司的概況。就是說(shuō)10000多家公司，里面只有1000多家我認(rèn)為有投資價(jià)值。這也就證實(shí)了剛剛羅教授所說(shuō)的很多股票就不該掛這個(gè)市場(chǎng)。所以今年新三板退出制度一出來(lái)，有很多新三板公司可能會(huì)退市。 那么投資者結(jié)構(gòu)的話，開(kāi)戶數(shù)是30萬(wàn)。但是真正活躍的用戶只有5000戶。你想只有5000戶的活躍戶，這個(gè)市場(chǎng)怎么活躍的起來(lái)。那么當(dāng)年新三板市場(chǎng)所體現(xiàn)的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在，交易功能的喪失。整個(gè)新三板流動(dòng)不足，但社會(huì)流動(dòng)性很充足，外面很多錢。 我們也在找銀行，最近那個(gè)21個(gè)億的資金也是找銀行做的。我們出七個(gè)億的劣后，銀行出十四個(gè)億的優(yōu)先。我們?nèi)フf(shuō)服銀行其實(shí)也費(fèi)了很大的功夫。但是最終也能說(shuō)服他，也就是說(shuō)外面的社會(huì)流動(dòng)性很足。但是還是有很多人沒(méi)有看到新三板里面的價(jià)值。所以我們整個(gè)新三板市場(chǎng)的交易額，它是嚴(yán)重不足的。 因?yàn)榻灰最~的喪失，就造成了我們整個(gè)融資功能的不足。我們?nèi)ツ甑恼麄€(gè)融資功能比前年下降了很多。特別去年最低點(diǎn)的時(shí)候，一個(gè)月才50個(gè)億。其實(shí)它是相通的，我記得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)很少提交易功能，他每次就宣傳了他掛牌了多少家，融資了多少家，后來(lái)發(fā)現(xiàn)交易功能不足，也影響了融資功能。 所以后來(lái)，我們?nèi)ツ暝诟阈氯灏l(fā)展論壇的時(shí)候。他也講了，交易是很重要的，因?yàn)闆](méi)有交易就沒(méi)有流動(dòng)性，他們已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題了，沒(méi)有流動(dòng)性，就沒(méi)有融資功能，沒(méi)有融資功能這些企業(yè)就不會(huì)來(lái)了。那么新三板市場(chǎng)就沒(méi)有存在和發(fā)展的必要了。 融資功能的不足造成了我們研究動(dòng)力的不足。我們研究特別是買方的研究，A股的買方研究，主要就是靠分倉(cāng)的傭金。但是新三板沒(méi)有交易怎么分倉(cāng)呢？所以很多新三板的研究機(jī)構(gòu)，也就紛紛的沒(méi)有動(dòng)力做這個(gè)事情了。包括我們?cè)谧牧_教授也做的很辛苦。我也知道今年有很多新三板，包括興業(yè)證券的新三板團(tuán)隊(duì)都不準(zhǔn)備做新三板研究了，因?yàn)檫@個(gè)不賺錢。
最后一個(gè)可能是要講投資者沒(méi)有賺錢效應(yīng)。整個(gè)去年包括到現(xiàn)在，其實(shí)賺錢的機(jī)構(gòu)不多，包括我們。一部分散戶賺錢了，但是去年年底確實(shí)有一波行情。包括我們一些股票也漲的很好。所以我認(rèn)為最終一個(gè)市場(chǎng)還是得有交易，有回報(bào)，讓投資者有賺錢效應(yīng)。那么未來(lái)要怎么賺錢？那么未來(lái)的走向會(huì)走到哪里？ 第一個(gè)就是未來(lái)一定是個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，但是需要時(shí)間。我始終相信新三板一定是個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，一定是中國(guó)的納斯達(dá)克，但是可能要3、5年甚至5到10年。所以大家一定要有這個(gè)信心，有這個(gè)耐心。退市制度今年4月30號(hào)之前會(huì)實(shí)施。我的判斷是，今年4月30號(hào)到6月30號(hào)之前退市的公司會(huì)有500到1000家都有可能，去年整個(gè)年份退市的公司有50多家左右。 但是我覺(jué)得今年這個(gè)比例會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年。這個(gè)動(dòng)力來(lái)自于哪里？來(lái)自于中介機(jī)構(gòu)，券商和會(huì)計(jì)師他們的壓力很大，券商會(huì)告訴會(huì)計(jì)師說(shuō)這個(gè)報(bào)告不能出。你出不了審計(jì)報(bào)告你的年報(bào)就披露不了，披露不了，你就退市。這很簡(jiǎn)單的邏輯。 第三個(gè)私募做市，今年一季度會(huì)去實(shí)施，所以會(huì)形成一個(gè)比較獨(dú)特的私募做市板塊。那么今天在這，我也很高興很榮幸的告訴大家。中科招商已經(jīng)進(jìn)入第一批的私募做市的名單，我們也會(huì)積極的去參與一些私募做市。 第四個(gè)投資門檻的降低。在今年7月份以后投資門檻一定會(huì)有所降低的。因?yàn)槲覀冋麄€(gè)證監(jiān)會(huì)的、統(tǒng)一的證券投資者適當(dāng)性管理辦法已經(jīng)公布了。證監(jiān)會(huì)指定的那個(gè)辦法是一個(gè)最高的底線。所以我們未來(lái)新三板的門檻一定會(huì)降低，比方說(shuō)從500萬(wàn)證券資產(chǎn)調(diào)整為500萬(wàn)金融資產(chǎn)，或者50萬(wàn)的年收入，也可以去參與新三板的這個(gè)投資。 包括其他的一些條件也有變化。原來(lái)要求說(shuō)要有兩年的炒股經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在沒(méi)有要求了。有一些基金的投資經(jīng)驗(yàn)、黃金外匯的投資經(jīng)驗(yàn)也沒(méi)問(wèn)題。董秘資格的考試和交易發(fā)行制度的完善也會(huì)在今年一季度之前完成，這些制度都會(huì)在創(chuàng)新層去實(shí)施。 那么現(xiàn)在還有一個(gè)是創(chuàng)新層會(huì)比照上市公司的整體標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)和對(duì)標(biāo)，我覺(jué)得這是一個(gè)很重要的信號(hào)。因?yàn)樾氯遄畲蟮膯?wèn)題，是大家覺(jué)得它的質(zhì)量不高。他存在造假的可能。但是如果對(duì)標(biāo)上市公司進(jìn)行審計(jì)的話，它的質(zhì)量就會(huì)提高，公募基金，社保這些機(jī)構(gòu)投資者就愿意進(jìn)來(lái)。 那么最新還有個(gè)信息，就是有281家創(chuàng)新層公司，納入了我們上海的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)。我覺(jué)得這也是個(gè)很好的信號(hào)，讓大家會(huì)覺(jué)得創(chuàng)新層有那么一點(diǎn)點(diǎn)利好了。那么就和這個(gè)分層差異化制度的安排，那么我覺(jué)得有很多的制度都會(huì)優(yōu)先在創(chuàng)新層實(shí)施，所以我覺(jué)得今年創(chuàng)新層還是會(huì)有一波政策利好出來(lái)的。因?yàn)榉謱?，已?jīng)分了一年了，不可能還沒(méi)有出來(lái)，一定會(huì)有的。
新三板的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，新三板平均的估值水平只有20多倍。但是我們的創(chuàng)業(yè)板高達(dá)80倍，所以這里面有很大的一個(gè)空間。而且新三板的資產(chǎn)收益率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板。 它的價(jià)值主要體現(xiàn)在未來(lái)新三板的做市，尤其是私募做市的價(jià)值。很多人會(huì)覺(jué)得很怪，現(xiàn)在有很多的做市企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)成協(xié)議，為什么還要推出私募做市，這不是矛盾嗎。這不是把私募機(jī)構(gòu)往火坑里推嗎？不會(huì)的，一定會(huì)解決這個(gè)問(wèn)題。 因?yàn)楝F(xiàn)在大家關(guān)心的問(wèn)題，就是200個(gè)股東的問(wèn)題，因?yàn)橛绊懳磥?lái)他上IPO，所以不愿去做市。但是我相信，今年證監(jiān)會(huì)一定會(huì)解決這個(gè)問(wèn)題，那么私募做市就有意義了，大家要相信管理層，他是有這個(gè)政策覺(jué)悟的。 第二個(gè)分層的價(jià)值，未來(lái)新三板還會(huì)繼續(xù)分層?？赡茉趧?chuàng)新層上面，另外再分出一個(gè)層，一定會(huì)分出來(lái)的。第三個(gè)，有并購(gòu)的價(jià)值。第四個(gè)，有IPO轉(zhuǎn)板的價(jià)值。 所以新三板未來(lái)是有跨市場(chǎng)套利的價(jià)值的，怎么理解呢，就是在新三板投資，A股退出。新三板的投資怎么理解，我認(rèn)為它是介于PE和A股之間的投資。它具有A股部分流動(dòng)性的特點(diǎn)，又具有PE部分股權(quán)投資的收益性特點(diǎn)。 新三板的股權(quán)他是離A股最近的，關(guān)鍵是他還有退路。他萬(wàn)一IPO不成功還可以回到創(chuàng)新層，還可以回到新三板。你如果一個(gè)沒(méi)有掛牌的公司去沖IPO不成功，你可能就破產(chǎn)了。新三板企業(yè)與沒(méi)有掛牌的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)就是他的信息披露相對(duì)充分，公司治理相對(duì)完善。一句話，它性價(jià)比比較高。 第二個(gè)，投資新三板的股權(quán)進(jìn)可攻，退可守。所以我們的邏輯就是發(fā)行長(zhǎng)期基金，以時(shí)間換空間。我們今年發(fā)的基金都是5年期的。5年期什么意思呢？就是新三板未來(lái)，兩三年以后要是新三板真的好起來(lái)了，那我就三板退出。如果好不起來(lái)，我就A股退出。只要時(shí)間夠長(zhǎng)，就不怕。 最近有個(gè)笑話說(shuō)江蘇中旗他們是從三板過(guò)來(lái)的。然后現(xiàn)在打新，只有萬(wàn)分之一的中簽率。那我問(wèn)他們，為什么不能提前兩年在三板布局呢？因?yàn)槟壳暗男氯暹€有大量未來(lái)的江蘇中旗。你只需要提前兩年而已，你就可以100%中簽，而且還可以換取未來(lái)兩年的成長(zhǎng)期。 今年我們大量的布局，就是布局一些廣東的企業(yè)。廣東有1500多家企業(yè)，足夠了，在1500多家企業(yè)里面挖，而且廣東的企業(yè)相對(duì)質(zhì)量較高。整個(gè)新三板投資團(tuán)隊(duì)的搭建，我的理解團(tuán)隊(duì)要少有一些A股的思維，他要有PE投行的背景。所以我們最近也在從券商挖一些投資經(jīng)理。因?yàn)楹芏嗟墓荆遣环螴PO標(biāo)準(zhǔn)的，但有可能是能夠被上市公司收購(gòu)的。 最后謝謝大家。