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【新三板+】6月11日訊，去年，“三類股東”問題浮出水面后，成了新三板申請IPO企業(yè)頭頂達摩克利斯之劍，讓企業(yè)和投資者坐立難安。在這一年內(nèi)，“三類股東”遲遲得不到高層的明確答復，以海容冷鏈為代表的攜“三類股東”的IPO企業(yè)被“冷處理”，暫時擱置。對企業(yè)方來說，面對這只跳出來的“攔路虎”失去了方寸，主動撤回上會材料還是聽之任之；對投資機構(gòu)來說，漫長的等待加上清理三類股東的聲音已經(jīng)形成了相當不利的局面?？傊畞碚f，在這場持久戰(zhàn)中，大家都耗不起了，目前要做的只有等待，等待監(jiān)管層明確的答復，再做下一步的打算。
2017年6月10日周六20：00點，“新三板+”特邀主持人21世紀經(jīng)濟報道資深記者谷楓，特邀嘉賓中科沃土董事長朱為繹和董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍就此話題在《“新三板+”沙龍|“三類股東”是否到了最危急時刻？》中展開了深入的討論。
朱為繹認為三類股東對新三板市場發(fā)展作出巨大貢獻，不應該成為IPO的障礙。此前他發(fā)表的《關(guān)于“擬IPO企業(yè)清理”三類股東“傳聞”的理解》文章中提到：如果三類股東傳聞屬實，對當前尚處建設(shè)中的新三板將是災難性的打擊，因為沒有優(yōu)質(zhì)企業(yè)會來新三板掛牌，他們會直接IPO。
“三類股東”不是洪水猛獸，為三板市場做出重要貢獻
從歷史沿革來看，三類股東的問題過去也有，不過從去年才開始被廣泛討論。朱為繹談到，在前兩年新三板發(fā)展迅猛的時候，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下發(fā)了很多文件來鼓勵三類股東投資新三板市場，甚至允許三類股東投資未掛牌的企業(yè)，從股轉(zhuǎn)方面來講，針對三類股東開了很多綠燈。
“應該站在新三板發(fā)展的角度去考慮三類股東的問題，三類股東為新三板的發(fā)展做出了巨大貢獻，所以不應該成為新三板企業(yè)IPO發(fā)行的障礙。”朱為繹認為三類股東和新三板是共生共榮的。
三類股東并不是洪水猛獸，原來有限合伙企業(yè)投不了擬IPO公司，有限責任公司和股份有限公司才被確定是法人，合伙企業(yè)一直是以不是法人的身份存在，在此情況下，也無法投資擬IPO企業(yè)，直到2009年12月21日，修改后的《證券登記結(jié)算管理辦法》正式實施，標志著有限合伙企業(yè)證券賬戶開設(shè)正式開閘。朱為繹說：“所以我認為現(xiàn)在解決三類股東的問題和當時解決有限合伙企業(yè)的問題是一回事，有限合伙企業(yè)從不是法人變?yōu)榉ㄈ?，而三類股東也不能用法人的概念去限制它，它也是一個主體，是對新三板發(fā)展做出重要貢獻的機構(gòu)投資者?！?/span>
海容冷鏈“冷處理”，影響股權(quán)穩(wěn)定無道理
IPO已經(jīng)排隊兩年的海容冷鏈因為“三類股東”的問題擱置許久，近乎于一種“冷處理”的做法。
朱為繹表示，中科沃土作為三類股東投資者已經(jīng)按照券商和企業(yè)的要求提交了三類股東的核查資料，包括三類股東背后持有人的同意答復，管理人的承諾函，確保不會影響股權(quán)的穩(wěn)定性，同時持有人也同意，如果企業(yè)IPO排隊成功的話，是愿意延期的?！拔覀兊姆答佒刑岬?，我們所有的三類股東、管理人、三類股東背后持有人和海容冷鏈的高管之間是沒有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系的。”
朱為繹說：“有限合伙企業(yè)是有5年期限的，我們所發(fā)的契約型產(chǎn)品也是5年期限的，也是可以延期的，監(jiān)管部門以產(chǎn)品期限比較短，而影響擬IPO企業(yè)股權(quán)的穩(wěn)定性是沒有任何道理的?！睆纳鲜泄緛砜?，參與上市公司定增的產(chǎn)品中，大部分是契約型產(chǎn)品，而現(xiàn)在如果三類股東問題解決不了，對新三板來說，日后公募基金入市就更遙遙無期了。
“三類股東”不明確，市場短期難有前途
三類股東從去年爆出來到現(xiàn)在一直沒有個明確的說法，而這樣的“冷處理”對市場到底造成了怎樣的沖擊呢？
朱為繹認為對投資機構(gòu)的影響是非常大，他從兩方面詳細闡述了原因：
一方面，從排隊企業(yè)來看，中科招商所投項目中，大概有10家新三板企業(yè)在排隊IPO，但像海容冷鏈這般，在長時間內(nèi)都沒有什么動靜，對公司的基金收益、管理人和所承擔的LP的壓力等多方面都會造成很嚴重的影響?！胺催^來講，這些公司如果能夠快速成功過會的話，對我們及其我們的投資者也是非常有利的“；
二方面，從現(xiàn)有的投資來講，我們一直在發(fā)新三板的基金，而且一直是五年期的基金，做的還是很不錯的，但是最近受到了影響，特別是我們看好的一些股票，公司因為我們是三類股東，不讓我們進入，希望找到有限合伙企業(yè)來合作，但是對中科沃土這樣的公募基金來講，也發(fā)不了這種有限合伙型的基金，只能發(fā)資管產(chǎn)品和基金專戶，所以對中科沃土來講，就沒辦法發(fā)新的產(chǎn)品來參與優(yōu)質(zhì)的擬IPO企業(yè)的定增，而照此情況來看，三類股東問題不明確，這個市場在短期之內(nèi)很難有前途。
原有轉(zhuǎn)板套利投資邏輯崩潰，面臨社會成本增加
在三板市場最火的投資策略就是集郵，可是IPO路上危機四伏，充斥著各種不確定的因素，“三類股東“問題的浮現(xiàn)，原有的投資邏輯開始走向崩潰的境地。
“新三板現(xiàn)在最大的投資邏輯就是轉(zhuǎn)板套利，如果現(xiàn)在三類股東的問題解決不了，跨市場套利就很難實現(xiàn)。從悲觀的角度來看，如果像海容冷鏈這樣的企業(yè)堅持不下去了，長時間被冷淡處理，在排隊期間又不能融資，不能重組，有可能會主動撤材料，當企業(yè)回到三板市場來解決三類股東問題時，會對市場造成嚴重的拋壓，對排隊企業(yè)或者有三類股東的三板企業(yè)都有非常大的不好影響?！?/span>
清理三類股東有非常大的成本。現(xiàn)在有些三類股東在集郵準備IPO的企業(yè)，然后拿到1000股或者2000股后去跟企業(yè)去談判，企業(yè)方回購，而照此情況來看，投機的氛圍會越來越重，本來大家應該是正確的去投一個項目，然后IPO退出，通過成長性去賺錢，但是現(xiàn)在的這個邏輯不存在了。
”假如我們投了一家成長性非常好的企業(yè)，但是到了上會前，要求清理，對投資機構(gòu)來講，是一件很痛苦的事情，那么大家就不再愿意去投這樣的中小企業(yè)了，反而回過頭去做PE或者VC，實際上增加了整個社會的成本。“朱為繹說道。從另一個角度來說，如果三類股東問題解決不了，那其他的投資機構(gòu)也不敢投資新三板企業(yè)，因為掛牌企業(yè)不管是協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓，股東性質(zhì)是掛牌企業(yè)本身無法控制住的（而未掛牌企業(yè)還是很容易控制股東性質(zhì)和人數(shù)的）。這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)要不主動摘牌離開這個市場，要不就不愿意來新三板掛牌了，新三板市場就失去了存在的意義。
“三類股東“不解決，三板沒有存在的邏輯
顯然，“三類股東“問題的嚴重性已經(jīng)不是危言聳聽，到了監(jiān)管層向市場交代的節(jié)點，而在這個現(xiàn)狀下，未來”三類股東“會以什么樣的形式來解決這個問題，在朱為繹看來，三類股東在三板市場中做出了巨大的貢獻，三類股東不應該成為IPO發(fā)行的障礙，有限合伙企業(yè)的合法化經(jīng)歷了一個過程，三類股東的合法化也會經(jīng)歷這么一個過程。
“在我看來，我們現(xiàn)在真正缺少的是直接持股的新案例，其實當年北京銀行在IPO的時候，是有三類股東的，所以在我看來，三類股東不是很特別的問題；如果因為三類股東的問題影響整個三板市場的投資邏輯的崩潰，導致三板的三類股東陷入無人問津的地步，如果大家都怕沾上三類股東，那誰還敢來掛牌，整個三板的存在邏輯就不在了?！痹谥鞛槔[看來，對于能否工商注冊、影響股權(quán)穩(wěn)定等這些因素都不是問題，問題的關(guān)鍵在于監(jiān)管部門想不想把這個市場做起來。