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中科沃土基金新三板投資部江濤:凜冬掘金看轉(zhuǎn)板 莫待花開(kāi)再迎春
時(shí)間:2017-01-16 作者:admin 字號(hào):

新三板市場(chǎng)自20154月火爆行情結(jié)束以來(lái),三板成指(899001)和三板做市(899002)兩大指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)的下跌,成交量也始終保持較低的水平。2016627日以來(lái)實(shí)施的新三板分層政策,由于創(chuàng)新層的配套政策未能及時(shí)出臺(tái),也未能激發(fā)市場(chǎng)參與者的熱情。

與二級(jí)市場(chǎng)的冷清形成鮮明對(duì)比的是,新三板掛牌企業(yè)家數(shù)卻一直保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年年初時(shí)新三板掛牌公司數(shù)量?jī)H為1572家,到2015722日,新三板掛牌公司數(shù)量超過(guò)了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量總和,達(dá)到2811家,到20161219日,新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到了一個(gè)新的里程碑,突破了10000家大關(guān)。

一方面是市場(chǎng)估值水平持續(xù)走低,另一方面是源源不斷的公司(質(zhì)量參差不齊)登陸新三板市場(chǎng),對(duì)于投資者而言,這既是難得的機(jī)會(huì),又是巨大的挑戰(zhàn)。如何在“冰火兩重天”中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、搶占先機(jī)?中科沃土基金經(jīng)過(guò)前期長(zhǎng)時(shí)間的探索、實(shí)踐、反思、調(diào)整、沉淀,終于走出一條獨(dú)具特色且行之有效的道路:深度布局?jǐn)MIPO績(jī)優(yōu)股,緊握跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。

一、總體投資邏輯

公司估值的方法從大類上可分為絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法兩類。絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得公司股票的內(nèi)在價(jià)值,主要包括股利折現(xiàn)模型(DDM)和自由現(xiàn)金折現(xiàn)流模型(DCF)。相對(duì)估值法的常用指標(biāo)包括市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等。運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù),用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平。

以上估值方法中較為常用的是相對(duì)估值法中的市盈率估值法,在這種估值模型下,市值=凈利潤(rùn)*市盈率。根據(jù)這個(gè)模型,要獲得市值的提升(亦即股價(jià)的提升),有以下兩種方式:(1)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(凈利潤(rùn)),(2)提高估值水平(市盈率)。

對(duì)于一家投資機(jī)構(gòu)而言,擬投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是通過(guò)發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)能夠一定程度上把握的因素,投資機(jī)構(gòu)可通過(guò)調(diào)研分析擬投企業(yè)所處行業(yè)的總體景氣度情況、考察公司在細(xì)分行業(yè)中的地位以及公司核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素來(lái)判斷公司成長(zhǎng)能力和盈利能力。對(duì)于中科沃土基金而言,對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)能力和盈利能力的研究和判斷是我們最為重要的工作內(nèi)容之一。

估值水平是受所有市場(chǎng)參與者共同影響的因素,不隨任何一家投資機(jī)構(gòu)的主觀意志而轉(zhuǎn)移。一家新三板公司的估值水平主要受三方面因素影響:(1)新三板市場(chǎng)的總體估值水平,(2)所處細(xì)分行業(yè)的估值水平,(3)公司自身的成長(zhǎng)性。自去年4月以來(lái),新三板兩大股指持續(xù)走低的原因主要是因?yàn)榈冢?/span>1)點(diǎn),即新三板市場(chǎng)的總體估值水平不斷下降。

市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為新三板市場(chǎng)是介乎于私募股權(quán)投資(以下簡(jiǎn)稱“PE”)市場(chǎng)和A股二級(jí)市場(chǎng)之間的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng),因此估值水平也應(yīng)該介乎于這兩個(gè)市場(chǎng)之間。但是,PE市場(chǎng)和A股市場(chǎng)之間的估值水平存在著巨大的差異,這個(gè)中間地帶的范圍非常廣,至于新三板的估值中樞究竟是在這兩個(gè)市場(chǎng)的中間點(diǎn),還是更接近PE或更接近A股是市場(chǎng)參與者在過(guò)去2年多時(shí)間里不斷在探尋的一個(gè)答案。從最近1年半的發(fā)展來(lái)看,由于利好政策落地較慢、創(chuàng)新層配套政策未能推出、做市商制度不及預(yù)期等因素影響,新三板的估值中樞不斷向PE市場(chǎng)靠近。目前來(lái)看,新三板市場(chǎng)的總體估值水平主要受新三板市場(chǎng)制度建設(shè)和監(jiān)管層政策落地的影響。

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結(jié)合新三板市場(chǎng)以上特點(diǎn),中科沃土基金在新三板市場(chǎng)有以下總體策略:

1、重點(diǎn)關(guān)注“微笑曲線”的左邊和右邊,減少在中間地帶的博弈。

所謂關(guān)注“左邊”,是指關(guān)注掛牌早期的公司,爭(zhēng)取參與第一輪定增,這樣做的好處是提高定價(jià)權(quán),形成一定安全邊際,盡可能抵消新三板二級(jí)市場(chǎng)估值水平下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以中科沃土基金的某只新三板專戶產(chǎn)品為例,該產(chǎn)品主要參與掛牌公司掛牌后的定向增發(fā)融資。截至目前,該產(chǎn)品成立1年有余,累計(jì)凈值增長(zhǎng)率已超過(guò)250%,實(shí)現(xiàn)了部分現(xiàn)金分紅。

所謂關(guān)注“右邊”,是指關(guān)注已經(jīng)具備一定規(guī)模,具備IPO潛力的公司。由于新三板市場(chǎng)和A股二級(jí)市場(chǎng)之間的估值水平差異巨大,因此一旦公司“轉(zhuǎn)板”成功,將產(chǎn)生巨大的套利機(jī)會(huì)。中科沃土基金在市場(chǎng)上率先提出“分層轉(zhuǎn)板”的投資理念,并發(fā)行了多個(gè)5年期長(zhǎng)周期的新三板專戶產(chǎn)品重點(diǎn)布局此類機(jī)會(huì)。具體請(qǐng)參見(jiàn)“二、跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)”?!坝疫叀钡钠髽I(yè)從規(guī)模、投資者構(gòu)成等方面與A股上市公司較為接近,以前述的相對(duì)估值法中的市盈率法來(lái)分析更具備可操作性。

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2、重點(diǎn)關(guān)注高景氣度的行業(yè)

如前文所述,新三板市場(chǎng)的整體估值水平主要取決于政策落地和制度建設(shè),作為投資機(jī)構(gòu)而言,可把握的主要是跨市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)。但在流動(dòng)性溢價(jià)尚未完全釋放的情況下,成長(zhǎng)性溢價(jià)卻已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn),即成長(zhǎng)性高的企業(yè)獲得的市盈率水平更高。投資成長(zhǎng)性高的企業(yè),可享受到估值和業(yè)績(jī)提升的“戴維斯雙擊”效應(yīng)。因此,目前的新三板投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性。

在目前宏觀經(jīng)濟(jì)總體“L型”走勢(shì)的背景下,優(yōu)選成長(zhǎng)性高的行業(yè)變得十分重要,因?yàn)橹挥猩贁?shù)行業(yè)能夠在如今的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下仍保持高速成長(zhǎng)。中科沃土基金目前優(yōu)選的重點(diǎn)投資行業(yè)包括:教育、醫(yī)療保健、節(jié)能環(huán)保、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、文化體育等。

二、跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、套利機(jī)會(huì)介紹

截至20161230日,新三板已有12家企業(yè)成功“轉(zhuǎn)板”至主板、創(chuàng)業(yè)板,并且這12家企業(yè)的以市盈率為衡量標(biāo)準(zhǔn)的估值水平均實(shí)現(xiàn)快速上升。根據(jù)廣證恒生20161128日發(fā)布的研究報(bào)告《227家已接受上市輔導(dǎo)新三板企業(yè),其中154家處于可交易狀態(tài),10家位于政策扶持地區(qū)》,已實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)板”的11家企業(yè)(不含江蘇中旗,其于20161220日在創(chuàng)業(yè)板上市)“轉(zhuǎn)板”前平均市盈率僅16.10倍,截至20161121日平均市盈率水平上升586%,達(dá)94.30倍。

過(guò)去幾年由于IPO多次停擺,IPO排隊(duì)企業(yè)堰塞湖現(xiàn)象突出。2013年至2015年,A股新增IPO企業(yè)家數(shù)累計(jì)為350家左右。而在此過(guò)程中,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化,互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了全面改造,大量新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)。由于A股的承接能力有限,隨著新三板過(guò)去3年的快速發(fā)展,大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集在新三板。

根據(jù)20161230日收盤(pán)價(jià)計(jì)算,做市企業(yè)的平均市盈率為23.86倍(TTM,剔除負(fù)值),創(chuàng)新層企業(yè)的平均市盈率為24.32倍(TTM,剔除負(fù)值),遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板(57.19/ PE TTM,剔除負(fù)值)和中小板(43.53/PE TTM,剔除負(fù)值)。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至20161230日,新三板共有267家已接受上市輔導(dǎo)的掛牌企業(yè)(含IPO申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理的企業(yè))。其中當(dāng)前有184家仍處于可交易狀態(tài)。國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)對(duì)西藏地區(qū)、東北地區(qū)及貧困地區(qū)IPO支持政策的出臺(tái),也促使部分?jǐn)M上市企業(yè)根據(jù)政策要求變更注冊(cè)地址,以追求更快地走完IPO流程。已接受輔導(dǎo)的267家企業(yè)中有11家已經(jīng)位列政策扶持地區(qū)。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),在2015年上市的股票有216只,上市首日平均漲幅45.34%,上市1年平均漲幅215.85%,除申萬(wàn)宏源等9只股票之外,其余207只股票上市后1年的漲跌幅均為正數(shù)。

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2014年1231日上證綜指為3234.68點(diǎn),20151231日上證綜指為3539.18點(diǎn),20161230日上證綜指為3103.64點(diǎn)。兩個(gè)時(shí)點(diǎn),上證綜指較1年前分別上漲304.50點(diǎn),或9.41%,以及下跌435.54點(diǎn),或12.31%。

由上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可見(jiàn):打新股1年的收益遠(yuǎn)超上證指數(shù)的變動(dòng),即使剔除指數(shù)變化的影響,打新股并持有1年的收益也超過(guò)200%。

打新股收益率雖高,但打新股的中簽率水平卻極低。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),2016A股共發(fā)行227只新股,A股發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)平均中簽率低于0.05%,單只股票最高中簽率為0.4673%,最低中簽率僅為0.0117%。

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首先,新三板上聚集了大量的高速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè);其次,新三板整體估值水平顯著低于創(chuàng)業(yè)板、中小板。在這種情況下,對(duì)IPO成功概率高的新三板企業(yè)在其申報(bào)IPO材料前一段時(shí)間“突擊入股”,如果IPO成功,則相當(dāng)于以100%的中簽率打新股成功,即使IPO不成功,只要業(yè)績(jī)保持上漲,所投企業(yè)大概率也能在新三板創(chuàng)新層進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓退出。

2、資源稟賦匹配

跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)雖然看起來(lái)美好,但對(duì)基金管理人也提出了非常高的要求。基金管理人需要具備:

1)投行實(shí)務(wù)能力

雖然目前已有超過(guò)200家新三板公司公告接受IPO輔導(dǎo),但能成功上市的企業(yè)畢竟只是其中的少數(shù),投資機(jī)構(gòu)需要有足夠的投行實(shí)務(wù)能力去判斷企業(yè)IPO的成功可能性。

2)財(cái)務(wù)核查能力

新三板企業(yè)由于未經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)酷的IPO財(cái)務(wù)核查,其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性尚需經(jīng)過(guò)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)核查,而不能完全采信其審計(jì)師出具的報(bào)告,因此對(duì)投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)核查能力提出了較高的要求。

3)行業(yè)研究能力

IPO排隊(duì)周期較長(zhǎng),排隊(duì)企業(yè)在排隊(duì)期間需保持業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),因此對(duì)于擬投企業(yè)的行業(yè)和公司方面的研究非常重要。

4)資本市場(chǎng)服務(wù)能力

在如今“資產(chǎn)荒”的大背景下,部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)爭(zhēng)奪也很激烈。企業(yè)方在挑選投資機(jī)構(gòu)的時(shí)候,除了考慮價(jià)格因素外,也十分重視投資機(jī)構(gòu)的資本市場(chǎng)服務(wù)能力,即能給企業(yè)帶來(lái)的各方面資源。

中科沃土基金的新三板投資團(tuán)隊(duì)核心骨干來(lái)自于券商投行、私募股權(quán)投資基金、四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所等,具有保薦代表人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、特許金融分析師等資質(zhì),過(guò)往操作企業(yè)上市、并購(gòu)重組等經(jīng)驗(yàn)豐富,經(jīng)過(guò)深度調(diào)研后,對(duì)于企業(yè)IPO成功的可能性有較好的把握。

作為一家公募基金,中科沃土基金擁有完善的行業(yè)研究體系,新三板投資團(tuán)隊(duì)可充分依靠公司的A股研究資源對(duì)擬投企業(yè)的行業(yè)發(fā)展空間、核心競(jìng)爭(zhēng)力等做出專業(yè)判斷。

中科沃土基金的控股股東廣東中科招商及其股東中科招商是中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)頗具影響力的投資機(jī)構(gòu),擁有廣泛的項(xiàng)目渠道來(lái)源和豐富的資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn),對(duì)于獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目具有天然的優(yōu)勢(shì)。中科沃土基金將充分利用股東資源,結(jié)合自身優(yōu)勢(shì),充分挖掘跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。

三、重點(diǎn)行業(yè)選擇

中科沃土基金重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括:教育、醫(yī)療保健、節(jié)能環(huán)保、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、文化體育等,并儲(chǔ)備了大量的可投資項(xiàng)目。

1、教育行業(yè)

教育行業(yè)是2015年度新三板市場(chǎng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)最好的行業(yè)。2015年,教育行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速為40.3%,提升近25個(gè)百分點(diǎn),扣非后凈利潤(rùn)增速達(dá)到94%,毛利率54.8%。國(guó)家政策對(duì)于教育大力支持、全面二胎政策下學(xué)生數(shù)量大幅上升、居民可支配收入增長(zhǎng)等都是教育產(chǎn)品持續(xù)快速發(fā)展的有利因素。

2、醫(yī)療保健

在老齡化、人們生活水平提高、國(guó)家醫(yī)療費(fèi)用支出增長(zhǎng)等因素的影響下,我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)將長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。2015年我國(guó)65歲以上人口1.4億人,在總?cè)丝谡急?/span>10.5%,60歲以上人口略高于2億,占比超過(guò)15%。國(guó)際上通常把60歲以上人口比重超過(guò)10%或者65歲以上人口比重超過(guò)7%,作為老齡化的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此,我國(guó)已經(jīng)處于老齡化社會(huì),且未來(lái)老齡化的程度將不斷加深,預(yù)計(jì)2040年我國(guó)60歲以上人口的比例將達(dá)到28%。而老齡人由于身體功能退化,更容易患病,衛(wèi)生費(fèi)用支出遠(yuǎn)高于其他人群。

3、節(jié)能環(huán)保

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè),國(guó)家對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重視程度不斷提升。近兩年政策出臺(tái)速度加快,進(jìn)入“十三五”時(shí)期,政策支撐力度將持續(xù)增強(qiáng),預(yù)計(jì)“十三五”期間整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資將超過(guò)15萬(wàn)億元,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)由環(huán)境污染控制轉(zhuǎn)向環(huán)境質(zhì)量改善。此外,多個(gè)環(huán)境熱點(diǎn)如PPP模式、土壤修復(fù)、黑臭河整治、海綿城市建設(shè)等將帶動(dòng)數(shù)萬(wàn)億投資,預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)年均增速將超過(guò)20%

4、大數(shù)據(jù)

2015年9月國(guó)務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》第一次將發(fā)展大數(shù)據(jù)上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面,關(guān)于大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的“十三五規(guī)劃”也有望在2016年年內(nèi)出臺(tái)。我國(guó)2015年大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模為115.9億元,占全球比重雖低,但同比增長(zhǎng)率高達(dá)133%,遠(yuǎn)超全球平均值35%。隨著后續(xù)詳細(xì)政策逐步落地進(jìn)一步促進(jìn)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)正成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2020年,中國(guó)大數(shù)據(jù)應(yīng)用規(guī)模將達(dá)到5019.58億元,年均復(fù)合增速為112%IDC預(yù)測(cè)全球大數(shù)據(jù)行業(yè)至2017年的年均復(fù)合增速為40%左右)。

5、云計(jì)算

2015年我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的規(guī)模接近1500億元,同比增速超過(guò)30%,其中公有云增速達(dá)到47%,私有云增速達(dá)到26%。目前國(guó)內(nèi)云計(jì)算發(fā)展的代表阿里云已連續(xù)5個(gè)季度保持三位數(shù)的增長(zhǎng),付費(fèi)用戶已超過(guò)50萬(wàn),企業(yè)客戶為云計(jì)算付費(fèi)的習(xí)慣正在快速形成。Gartner公布的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)云計(jì)算在IT支出中的滲透率已經(jīng)邁過(guò)10%的門檻(2015年為9.71%),開(kāi)始體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng),增速將加大,預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年,行業(yè)年平均增速將接近100%。

6、文化行業(yè)

“十三五”規(guī)劃建議已明確,到2020 年,文化產(chǎn)業(yè)要成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。2014年我國(guó)GDP 63.6萬(wàn)億元,2015年至2020年的6年里,按名義GDP 增長(zhǎng)計(jì)算,未來(lái)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值至少達(dá)到5萬(wàn)億元,也就是說(shuō)未來(lái)6年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的名義年均增長(zhǎng)率達(dá)到13%以上,換成相對(duì)GDP占比而言,需要完成年均0.22 個(gè)百分點(diǎn)的占比提升。應(yīng)該說(shuō),這既是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)也是機(jī)遇,我們認(rèn)為無(wú)論是調(diào)結(jié)構(gòu)還是行業(yè)本身的消費(fèi)引領(lǐng)特征都將使得該行業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間不斷被打開(kāi)。而文化作為連接民生與消費(fèi)兩端的重要產(chǎn)業(yè),對(duì)于在新的歷史發(fā)展階段滿足國(guó)人精神文化方面的需求與實(shí)施大消費(fèi)戰(zhàn)略上都具有十分重要的意義。從國(guó)外較為發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展歷程看,它們同樣也經(jīng)歷了類似的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段,因而從中長(zhǎng)期看我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ琅f是十分廣闊的。以影視動(dòng)漫中的電影產(chǎn)業(yè)子板塊為例,政策支持、渠道下沉及需求持續(xù)提升給予觀影市場(chǎng)增長(zhǎng)最根本的動(dòng)力。在觀影渠道持續(xù)滲透的背景下,2017年大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)供應(yīng)有望推動(dòng)票房回歸高增長(zhǎng),預(yù)期2017年我國(guó)票房有望超過(guò)600億元,同比增速25%左右。與此同時(shí),居民消費(fèi)升級(jí)也提升了我國(guó)居民對(duì)體育的消費(fèi)能力和意愿,直接刺激賽事觀賞消費(fèi)的增加和高端體育、大眾體育滲透率的提升,成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。供給方面,取消賽事審批加大了市場(chǎng)供給,而資本巨頭和產(chǎn)業(yè)基金涌入體育行業(yè),布局頂級(jí)賽事資源、對(duì)接多方資源構(gòu)建泛娛樂(lè)體育生態(tài)亦加速了產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。在運(yùn)營(yíng)上,管辦分離、放寬賽事轉(zhuǎn)播權(quán)限制促進(jìn)了市場(chǎng)化發(fā)展。需求方面,基礎(chǔ)社會(huì)建設(shè)推進(jìn)了全民體育,創(chuàng)新商業(yè)模式和消費(fèi)者參與方式促進(jìn)了未來(lái)體育行業(yè)蓬勃發(fā)展。展望未來(lái),2025年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)目標(biāo),市場(chǎng)CAGR達(dá)到14.31%,其中競(jìng)技體育CAGR達(dá)到20%,大眾體育CAGR達(dá)到12%

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