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2016.8.17

作者：王輝

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

  隨著資金面偏寬松和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下滑，近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)逼空式暴漲，股票市場(chǎng)高股息率個(gè)股顯著走強(qiáng)，這成為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)乃至全球主要金融市場(chǎng)的階段特征。分析人士表示，本輪債市股市同步上揚(yáng)，在很大程度上是“資產(chǎn)荒”加劇直接推動(dòng)的?？紤]到下半年貨幣環(huán)境有望繼續(xù)保持適度寬松、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下降空間，債市與股市“水漲船高”的狀況有望延續(xù)。

買方勢(shì)大債市火熱

  30年期超長(zhǎng)期限的固息國(guó)債，以往只有保險(xiǎn)等少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)配置，近期卻被機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)作“小盤股”快速倒手；過(guò)去認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍在2倍至3倍的金融債，近期動(dòng)輒投標(biāo)倍數(shù)達(dá)到5倍以上；一只質(zhì)地不算十分優(yōu)良、年收益率也不高的公司債——株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)5年期公司債獲超百倍認(rèn)購(gòu)，堪比A股打新……

  近期債券市場(chǎng)尤其是利率債市場(chǎng)，在一片“買買買，一直買到零利率”的資金持續(xù)熱捧下，幾乎“熱得發(fā)燙”。市場(chǎng)人士指出，僅以5年期國(guó)債期貨主力合約TF1609自4月末至今最大超過(guò)3%的漲幅來(lái)看，這一數(shù)字相當(dāng)于央行連續(xù)12次降息、每次降息0.25%才能實(shí)現(xiàn)。值得注意的是，本輪債市持續(xù)逼空暴漲，不僅是由于各類資金對(duì)于市場(chǎng)利率中樞下降空間有非常樂(lè)觀的預(yù)期，更大程度上是資金持續(xù)涌入導(dǎo)致市場(chǎng)高燒。

  廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽(yáng)健在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期債市持續(xù)大漲，最主要原因并不是因?yàn)槭袌?chǎng)參與主體對(duì)債市的上漲空間極度看好，而是“完全由買入力量決定”。從投資債市的資金總量來(lái)說(shuō)，一方面理財(cái)產(chǎn)品、銀行委外投資等新增資金不斷涌入；另一方面，隨著賺錢效應(yīng)這一正向循環(huán)的持續(xù)，各類機(jī)構(gòu)整體加杠桿的力度不斷增大，目前市場(chǎng)整體投資杠桿率已經(jīng)不低?！半m然利率債整體收益率水平較之前幾個(gè)月已經(jīng)很低，但近期仍有許多理財(cái)資金和資管賬戶在收益率很低的位置將資金配置出去?！睔W陽(yáng)健表示。

  來(lái)自一線交易員的消息進(jìn)一步顯示，在7月經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期的背景下，部分資金仍然博弈央行繼續(xù)推出降準(zhǔn)或降息的新寬松舉措，但許多投資機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，只要央行能夠穩(wěn)定住目前適度寬松的貨幣環(huán)境，則各期限國(guó)債、金融債的收益率曲線，仍會(huì)因各路資金的持續(xù)入場(chǎng)而被不斷壓低。

  對(duì)于債市未來(lái)一段時(shí)間的表現(xiàn)，歐陽(yáng)健表示，只要債市質(zhì)押融資加杠桿獲利的正向循環(huán)不被打破，市場(chǎng)買方力量不出現(xiàn)明顯下降，或央行不出現(xiàn)意外的政策，則債券市場(chǎng)整體收益率水平仍會(huì)有較大下降空間。

“資產(chǎn)荒”愈演愈烈

  值得注意的是，在近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)拉升的同時(shí)，全球債券市場(chǎng)也同樣持續(xù)高漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)行任何貨幣寬松動(dòng)作，歐洲央行QE力度也弱于市場(chǎng)預(yù)期，但今年以來(lái)10年期美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債收益率下行幅度均超過(guò)70個(gè)基點(diǎn)，兩國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期和短期債券收益率的期限利差不斷壓縮。

  對(duì)此，來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪以及國(guó)際投行貝萊德的分析觀點(diǎn)指出，盡管相關(guān)國(guó)家收益率處于歷史低點(diǎn)的國(guó)債不值得冒險(xiǎn)，但大量涌入的資金仍在持續(xù)推高債券價(jià)格。整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)升息顧慮重重、歐洲和日本負(fù)利率政策持續(xù)深化的背景下，資金對(duì)于債市的熱捧正是全球“資產(chǎn)荒”的體現(xiàn)。近期甚至出現(xiàn)了由于金融機(jī)構(gòu)惜售國(guó)債，英國(guó)央行未能完成量化寬松購(gòu)買足夠國(guó)債的情況。

  而在國(guó)內(nèi)的債券資產(chǎn)和大類資產(chǎn)配置上，重陽(yáng)投資認(rèn)為，近期利率下行仍是2014年以來(lái)利率下行大趨勢(shì)的延續(xù)，其背后驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)部門主動(dòng)去杠桿。盡管去年下半年以來(lái)信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)加快，但主要是地方政府和居民部門加杠桿的結(jié)果。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低迷的情況下，非金融企業(yè)信貸需求仍然低迷，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行，以及非銀金融機(jī)構(gòu)對(duì)各類債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的追捧。除此之外，2011年至2013年期間大量通過(guò)信托和非標(biāo)融資的高息存量債務(wù)，自2015年開(kāi)始陸續(xù)到期，也在客觀上加大了“資產(chǎn)荒”的程度。

機(jī)構(gòu)追逐穩(wěn)定升息資產(chǎn)

  在前期債券市場(chǎng)持續(xù)獲得大量資金熱捧的背景下，近期A股市場(chǎng)也出現(xiàn)較大幅度拉升。大量股息率較高的個(gè)股，股價(jià)漲幅十分突出。對(duì)于近期A股市場(chǎng)高股息率個(gè)股整體拉漲，歐陽(yáng)健認(rèn)為，這在很大程度上是一些投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者將固定收益市場(chǎng)上的投資策略復(fù)制到了股票市場(chǎng)，持續(xù)追逐有相對(duì)較高穩(wěn)健分紅的權(quán)益資產(chǎn)，從而推動(dòng)相關(guān)個(gè)股走強(qiáng)。

  私募基金世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，高股息率的投資策略在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍會(huì)有效。一方面，從短期來(lái)看，A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換將繼續(xù)有利于相關(guān)板塊個(gè)股；另一方面，國(guó)內(nèi)整體宏觀大環(huán)境仍然支持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)向下運(yùn)行，且下降空間較大。陳家琳進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，整體而言，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來(lái)仍將較為稀缺的背景下，充裕流動(dòng)性對(duì)優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定生息資產(chǎn)會(huì)持續(xù)展開(kāi)追逐。

  此外，重陽(yáng)投資也認(rèn)為，在錢多缺資產(chǎn)的格局下，無(wú)論是債券還是高股息率股票、分級(jí)A等類固定收益資產(chǎn)都有較好的表現(xiàn)。

  而在行業(yè)板塊方面，陳家琳表示，汽車制造、高速公路等在前期宏觀經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中業(yè)績(jī)和分紅依舊較為穩(wěn)定的行業(yè)，以及其他一些自身主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠保持平穩(wěn)的上市公司，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)有相對(duì)好的表現(xiàn)。