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“資產(chǎn)荒”加劇股市債市“水漲船高” 機(jī)構(gòu)追逐穩(wěn)定升息資產(chǎn)
時(shí)間:2016-08-17 作者:admin 字號(hào):

2016.8.17

作者:王輝

來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)

  隨著資金面偏寬松和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下滑,近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)逼空式暴漲,股票市場(chǎng)高股息率個(gè)股顯著走強(qiáng),這成為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)乃至全球主要金融市場(chǎng)的階段特征。分析人士表示,本輪債市股市同步上揚(yáng),在很大程度上是“資產(chǎn)荒”加劇直接推動(dòng)的??紤]到下半年貨幣環(huán)境有望繼續(xù)保持適度寬松、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下降空間,債市與股市“水漲船高”的狀況有望延續(xù)。

買方勢(shì)大債市火熱

  30年期超長(zhǎng)期限的固息國(guó)債,以往只有保險(xiǎn)等少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)配置,近期卻被機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)作“小盤股”快速倒手;過(guò)去認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍在2倍至3倍的金融債,近期動(dòng)輒投標(biāo)倍數(shù)達(dá)到5倍以上;一只質(zhì)地不算十分優(yōu)良、年收益率也不高的公司債——株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)5年期公司債獲超百倍認(rèn)購(gòu),堪比A股打新……

  近期債券市場(chǎng)尤其是利率債市場(chǎng),在一片“買買買,一直買到零利率”的資金持續(xù)熱捧下,幾乎“熱得發(fā)燙”。市場(chǎng)人士指出,僅以5年期國(guó)債期貨主力合約TF1609自4月末至今最大超過(guò)3%的漲幅來(lái)看,這一數(shù)字相當(dāng)于央行連續(xù)12次降息、每次降息0.25%才能實(shí)現(xiàn)。值得注意的是,本輪債市持續(xù)逼空暴漲,不僅是由于各類資金對(duì)于市場(chǎng)利率中樞下降空間有非常樂(lè)觀的預(yù)期,更大程度上是資金持續(xù)涌入導(dǎo)致市場(chǎng)高燒。

  廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽(yáng)健在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,近期債市持續(xù)大漲,最主要原因并不是因?yàn)槭袌?chǎng)參與主體對(duì)債市的上漲空間極度看好,而是“完全由買入力量決定”。從投資債市的資金總量來(lái)說(shuō),一方面理財(cái)產(chǎn)品、行委外投資等新增資金不斷涌入;另一方面,隨著賺錢效應(yīng)這一正向循環(huán)的持續(xù),各類機(jī)構(gòu)整體加杠桿的力度不斷增大,目前市場(chǎng)整體投資杠桿率已經(jīng)不低?!半m然利率債整體收益率水平較之前幾個(gè)月已經(jīng)很低,但近期仍有許多理財(cái)資金和資管賬戶在收益率很低的位置將資金配置出去?!睔W陽(yáng)健表示。

  來(lái)自一線交易員的消息進(jìn)一步顯示,在7月經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期的背景下,部分資金仍然博弈央行繼續(xù)推出降準(zhǔn)或降息的新寬松舉措,但許多投資機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為,只要央行能夠穩(wěn)定住目前適度寬松的貨幣環(huán)境,則各期限國(guó)債、金融債的收益率曲線,仍會(huì)因各路資金的持續(xù)入場(chǎng)而被不斷壓低。

  對(duì)于債市未來(lái)一段時(shí)間的表現(xiàn),歐陽(yáng)健表示,只要債市質(zhì)押融資加杠桿獲利的正向循環(huán)不被打破,市場(chǎng)買方力量不出現(xiàn)明顯下降,或央行不出現(xiàn)意外的政策,則債券市場(chǎng)整體收益率水平仍會(huì)有較大下降空間。

“資產(chǎn)荒”愈演愈烈

  值得注意的是,在近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)拉升的同時(shí),全球債券市場(chǎng)也同樣持續(xù)高漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,盡管今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)行任何貨幣寬松動(dòng)作,歐洲央行QE力度也弱于市場(chǎng)預(yù)期,但今年以來(lái)10年期美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債收益率下行幅度均超過(guò)70個(gè)基點(diǎn),兩國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期和短期債券收益率的期限利差不斷壓縮。

  對(duì)此,來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪以及國(guó)際投行貝萊德的分析觀點(diǎn)指出,盡管相關(guān)國(guó)家收益率處于歷史低點(diǎn)的國(guó)債不值得冒險(xiǎn),但大量涌入的資金仍在持續(xù)推高債券價(jià)格。整體而言,在美聯(lián)儲(chǔ)升息顧慮重重、歐洲和日本負(fù)利率政策持續(xù)深化的背景下,資金對(duì)于債市的熱捧正是全球“資產(chǎn)荒”的體現(xiàn)。近期甚至出現(xiàn)了由于金融機(jī)構(gòu)惜售國(guó)債,英國(guó)央行未能完成量化寬松購(gòu)買足夠國(guó)債的情況。

  而在國(guó)內(nèi)的債券資產(chǎn)和大類資產(chǎn)配置上,重陽(yáng)投資認(rèn)為,近期利率下行仍是2014年以來(lái)利率下行大趨勢(shì)的延續(xù),其背后驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)部門主動(dòng)去杠桿。盡管去年下半年以來(lái)信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)加快,但主要是地方政府和居民部門加杠桿的結(jié)果。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低迷的情況下,非金融企業(yè)信貸需求仍然低迷,進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行,以及非銀金融機(jī)構(gòu)對(duì)各類債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的追捧。除此之外,2011年至2013年期間大量通過(guò)信托和非標(biāo)融資的高息存量債務(wù),自2015年開(kāi)始陸續(xù)到期,也在客觀上加大了“資產(chǎn)荒”的程度。

機(jī)構(gòu)追逐穩(wěn)定升息資產(chǎn)

  在前期債券市場(chǎng)持續(xù)獲得大量資金熱捧的背景下,近期A股市場(chǎng)也出現(xiàn)較大幅度拉升。大量股息率較高的個(gè)股,股價(jià)漲幅十分突出。對(duì)于近期A股市場(chǎng)高股息率個(gè)股整體拉漲,歐陽(yáng)健認(rèn)為,這在很大程度上是一些投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者將固定收益市場(chǎng)上的投資策略復(fù)制到了股票市場(chǎng),持續(xù)追逐有相對(duì)較高穩(wěn)健分紅的權(quán)益資產(chǎn),從而推動(dòng)相關(guān)個(gè)股走強(qiáng)。

  私募基金世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,高股息率的投資策略在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍會(huì)有效。一方面,從短期來(lái)看,A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換將繼續(xù)有利于相關(guān)板塊個(gè)股;另一方面,國(guó)內(nèi)整體宏觀大環(huán)境仍然支持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)向下運(yùn)行,且下降空間較大。陳家琳進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),整體而言,在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來(lái)仍將較為稀缺的背景下,充裕流動(dòng)性對(duì)優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定生息資產(chǎn)會(huì)持續(xù)展開(kāi)追逐。

  此外,重陽(yáng)投資也認(rèn)為,在錢多缺資產(chǎn)的格局下,無(wú)論是債券還是高股息率股票、分級(jí)A等類固定收益資產(chǎn)都有較好的表現(xiàn)。

  而在行業(yè)板塊方面,陳家琳表示,汽車制造、高速公路等在前期宏觀經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中業(yè)績(jī)和分紅依舊較為穩(wěn)定的行業(yè),以及其他一些自身主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠保持平穩(wěn)的上市公司,在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)有相對(duì)好的表現(xiàn)。

  此外,盡管現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、上市公司盈利水平仍有較大分歧,但一些市場(chǎng)人士?jī)A向于認(rèn)為,下半年A股市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升的敏感度將大大提升。上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示,現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景并未形成共識(shí)。當(dāng)前股市的回升,僅僅是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善的結(jié)果。整體而言,在市場(chǎng)利率水平預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)低企的背景下,考慮到前期出臺(tái)的各種托底政策和其它經(jīng)濟(jì)運(yùn)行轉(zhuǎn)變跡象,下半年經(jīng)濟(jì)有望見(jiàn)底回升,A股市場(chǎng)上行動(dòng)力也將切換。


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