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來源：21世紀經(jīng)濟報道
資管新政的沖擊仍在持續(xù)，引發(fā)基金業(yè)不小反響。
“監(jiān)管層降杠桿防范風險的出發(fā)點是好的，但也不能采取過急、過快的方式進行，這樣反而有可能引發(fā)新的、連鎖金融風險?！?月26日，針對監(jiān)管層近期出臺的系列基金子公司管理新政征求意見稿，滬上一家基金子公司負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“業(yè)內引發(fā)的反彈的確不小?！?/span>
當天，深圳一家基金子公司內部人士也稱，“如果最后真是這樣落地的話，還是很嚴厲的。大家肯定都要仔細對照檢查一番，不合規(guī)定的該降也要降。從整體發(fā)展方向來講，要求各大基金子公司嚴陣以待了。無論是從管理人員布局、優(yōu)勢業(yè)務發(fā)展定位、激勵等都面臨新的調整?！?/span>
值得一提的是，按新的監(jiān)管精神，自2016年1月1日起，基金資管子公司所有新設立的資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持專項計劃，以及開展的其他業(yè)務，均需按照本指引規(guī)定計算風險資本，并根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務全部管理費用收入計提風險準備金。
統(tǒng)計表明，截至今年一季度末，一共有105家基金子公司，合計注冊資本74億元，只有34家基金子公司注冊資本超過1億元，其中還有6家是香港的子公司。因此，對基金子公司而言，絕大部分的凈資本是不達標的。
“如果征求意見稿的規(guī)定正式實施的話，對于資管規(guī)模大的基金子公司，將面臨更多注冊資本金的壓力?！睂Υ?，上述基金子公司負責人直言。
據(jù)華創(chuàng)證券分析師華中煒測算，按2016年一季度的數(shù)據(jù)計算，基金子公司一對一產(chǎn)品7.2萬億，一對多2.7萬億，如果分別按0.15%和0.8%的最低比例計算，風險資本約321億元。因此，與基金子公司現(xiàn)有整體資本規(guī)模相比的話，資本缺口將高達247億元。
而與之相關的是，在資管新政征求意見的同時，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，監(jiān)管層也已在摸底子公司情況。據(jù)一家基金子公司人士透露，目前，證監(jiān)會正在對基金母公司人員在子公司的任職和子公司的股權關系等情況進行重點檢查。
降杠桿不能“一刀切”
新政下，監(jiān)管層對資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)進行了較為嚴格的限制。按照新規(guī)，股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，為員工持股計劃設立的股票類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍；其他類型資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)不得超過2倍。
對此，上述基金子公司負責人表示，“我們建議，將股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍改為2倍，要不然的話，跟公募沒有多大區(qū)別了。”
對于資產(chǎn)管理計劃中存在中間級份額的，上述負責人則建議計算杠桿倍數(shù)時，以計入劣后級杠桿一起計算。
該負責人認為，對于資管計劃中非優(yōu)先級委托人，鑒于其均不參與分配收益，因此，不屬于結構化產(chǎn)品，不應該計算杠桿倍數(shù)。
“至于嵌套投資，我們建議通過結構穿透核查進行審查，結構化資管計劃嵌套投資其他金融產(chǎn)品的，應合并計算杠桿倍數(shù)，對超過原有規(guī)則規(guī)定的才進行限制，而不是采取全面禁止的方式。”該負責人如是說。
值得一提的是，此次修訂明確不允許銷售人員明知投資者不符合投資者條件，仍為其提供多人拼湊或短期借貸湊足最低投資資金等建議或便利；若同一資產(chǎn)管理人的多個同類型資產(chǎn)管理計劃的投資標的完全相同，應合并計算投資者人數(shù)(不超過200人)。
對此，該負責人認為，同一個資產(chǎn)管理人旗下多個資管產(chǎn)品應該要區(qū)分對待。“若同一個資產(chǎn)管理人旗下多個同類型的資管計劃的投資標的產(chǎn)品、期限、交易結構、風控措施等方面存在區(qū)別，并且各個資管計劃獨立運行和單獨核算，我們建議可以不合并投資人人數(shù)?！痹撠撠熑巳缡钦f，“如果‘一刀切’的話，那很快就會超過這一上限規(guī)定?！?/span>
此外，對于宣傳預期收益率這一條，“八條底線”中明確提出不能宣傳，該負責人建議修改為不能違規(guī)宣傳。應該說，按照原來的規(guī)定，像不能夸大收益、承諾保本等規(guī)定執(zhí)行就可以了。如果按“八條底線”真正實施的話，像微博、微信等渠道都被砍掉了，屬于禁止之列，這樣一來，等于什么都不能做了。
“實際上，包括很多銷售機構在內，對這一條都頗有微詞?！痹撠撠熑酥毖?。
通道業(yè)務將逐步規(guī)避
當天，滬上另一家基金子公司人士表示，“新規(guī)實施以后，銀行系子公司受到的沖擊將更大。目前，子公司從業(yè)人員也在根據(jù)征求意見稿思考、優(yōu)化業(yè)務方向，收費低的通道業(yè)務將逐步規(guī)避，主動管理業(yè)務將成為發(fā)展的重點?！?/span>
根據(jù)新的監(jiān)管精神，基金資管子公司2016年1月1日之前已存續(xù)的各項業(yè)務規(guī)?？刹话幢局敢?guī)定計算風險資本。存量資產(chǎn)管理計劃可以存續(xù)到期，但到期前不得開放申購或追加資金，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。
“像通道業(yè)務這類競爭性業(yè)務優(yōu)勢不再了。即便是以風險資本計提最少的ABS而言，這類業(yè)務現(xiàn)在真的是和券商、信托赤膊上陣比拼。但是，優(yōu)質的業(yè)務畢竟是少數(shù)。當然，有業(yè)務基礎、已經(jīng)提前布局的子公司會好一些?！睂Υ耍笆錾钲诨鹱庸救耸糠Q。
此外，該人士表示，從銀行理財部門得到的反饋，如果按這個執(zhí)行，許多通道沒法再用，尤其是證券類的產(chǎn)品，銀行沒法直接投，只能通過券商、信托或基金子公司的資管計劃以優(yōu)先級的形式參與。但是，如果此路不通的話，對銀行理財資金的資產(chǎn)配置和收益率有明顯的影響。
“不過，銀行通路被限不是首次，在市場化的機制下不排除未來可能開發(fā)出其他的渠道或方式繞開監(jiān)管，只不過渠道成本可能會上升?！痹撊耸款A計。
鑒于基金子公司的凈資本遠遠低于風險資本的現(xiàn)狀，華中煒認為，應對的方法要不是股東追加資本金，要不就調結構，從扣減比例高的業(yè)務向扣減比例低的業(yè)務轉移。
“結構化投向證券市場的資管計劃因為扣減比例高，是最有可能被放棄的。”華中煒分析，“屆時，證券投資類產(chǎn)品將是縮減的重點，對打新和定增輸送的資金將減少?！?/span>
2015年，基金子公司專戶投向證券的1.34萬億元，其中采用結構化的比例沒有數(shù)據(jù)測算，但基金專戶子公司的證券類資管計劃，大部分是從銀行獲得優(yōu)先級資金，市場募集劣后資金，投向相對穩(wěn)健的資產(chǎn)，如打新、定增和股權質押融資等。新規(guī)執(zhí)行后可能的負面影響就是參與打新、定增的資金會有所減少，定增到期后會直接賣出。
華中煒表示，目前散戶的杠桿基本降下來了，場內兩融余額8200多億元。未來，機構投資人也面臨降杠桿的過程，金融機構的渠道成本會上升。最好的局面是，不同風險偏好的資金各歸各位，資金流動路徑條縷分明，這應該是監(jiān)管最樂于見到的。
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